金源娱乐app下载-中信证券明明:资金利率回升背后的逻辑

原标题:资金利率回升背后的逻辑

摘要
上周资金利率快速上行,已经接近5月底高点。货币政策的边际收紧和引导资金利率上升,并非出于去杠杆,而是引导资金利率上行回归利率走廊框架,有利于稳定资金利率,增强对资金利率的调控。前期长端利率的调整基本已经反映了资金利率的上行,后续长端利率仍将处于震荡行情,趋势性行情仍然缺乏明确的驱动因素。

  上周资金利率快速上行,已经接近5月底高点。货币政策的边际收紧和引导资金利率上升,并非出于去杠杆,而是引导资金利率上行回归利率走廊框架,有利于稳定资金利率,增强对资金利率的调控。前期长端利率的调整基本已经反映了资金利率的上行,后续长端利率仍将处于震荡行情,趋势性行情仍然缺乏明确的驱动因素。

  当前的资金利率处于疫情初期水平。经历了上周的快速上行后,DR007来到5月底高点水平,也是2月份多数时间的水平。相比而言,2月份7天公开市场操作利率2.4%、利率走廊中值2.11%,2月份DR007处于2%~2.2%的区间运行是利率走廊框架下的均衡;当前7天公开市场操作利率2.2%,利率走廊中值1.78%,DR007回到2月疫情初期水平,稍高于利率走廊的均衡利率水平

  货币政策的边际收紧和引导资金利率上升,并非出于去杠杆。目前杠杆水平并不算高,去杠杆的迫切性不高。今年以来商业银行场内回购杠杆率却小幅下行,并无显著加杠杆迹象,也没有明显的助同业加杠杆套利和资金空转的特征。况且经济基本面仍处于回升阶段,远没有到担忧过热的阶段,后续仍然存在经济反复的风险,并不允许快速去杠杆。货币边际收紧有出于压制结构性存款等套利行为,但更需要监管政策出力。

  资金利率上行回归利率走廊框架。2020年2月份以来资金利率在降准、降息、再款投放基础货币的综合作用下大幅下行,DR007中枢迅速下移但波动性也明显增大,利率走廊框架下市场利率偏离均衡值后导致机制效率降低。随着疫情冲击逐步过去,市场预期趋于稳定,前期超宽松货币政策逐步退出再合理不过,将资金利率引导回归利率走廊框架有利于稳定资金利率,增强对资金利率的调控。

  回归利率走廊框架,DR007的中枢预计将维持在当前水平运行。2019年的DR007中枢水平与政策利率的利差始终处于(-28bp,17bp)区间内,而2019年资金利率中枢低点发生在跨年(元旦、春节)、跨半年时期。6月末,预计央行仍然会维护相对宽松的资金面以保障半年末时点(对比2019年半年末),后续资金利率中枢大概率维持在政策利率-25bp左右的水平,即1.95%。

  对长端利率而言,(1)当前的资金利率中枢水平对应到3月份同等水平时,当前的长端利率小幅偏高;(2)与2019年以来资金利率与政策利率利差低点长端利率水平对比,当前长端利率基本反映了资金利率上行。4月份以来长端利率在货币政策边际收紧、资金利率上行的影响下快速上行,前期长端利率的调整基本已经反映了资金利率的上行。基于我们对后续资金利率中枢将维持在当前水平运行的判断,我们认为后续长端利率仍将处于震荡行情,趋势性行情仍然缺乏明确的驱动因素。

(文章来源:明晰笔谈

(责任编辑:DF064)

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注